Реальная доходность: сколько остаётся после инфляции

Вклад под 20% годовых звучит щедро. Так ли это на самом деле, зависит от того, что происходит с ценами за тот же год. Если цены выросли на 10%, ваши деньги прибавили, но то, что на них можно купить, выросло намного меньше. Доходность после инфляции называют реальной, и именно она показывает, действительно ли ваши сбережения растут. Это руководство объясняет, как её считать, как на неё влияет налог и как пользоваться ею, сравнивая сбережения и инвестиции в Узбекистане.

Номинальная и реальная доходность

Номинальная доходность показывает, на сколько процентов растут ваши деньги в сумах: ставка по вкладу, купонная доходность облигации или изменение цены акции вместе с дивидендами.

Реальная доходность показывает, насколько растёт ваша покупательная способность: номинальная доходность с поправкой на рост цен за тот же период.

Условный пример с круглыми цифрами. Вы кладёте 10 000 000 сум на год под 20% и получаете 12 000 000 сум. За год цены выросли на 10%, и корзина товаров, стоившая 10 000 000 сум, теперь стоит 11 000 000 сум. На свои 12 000 000 сум вы можете купить примерно 1,09 такой корзины. Ваша покупательная способность выросла примерно на 9%, а не на 20%.

Простая и точная формула

Быстрое приближение, которое часто называют приближением Фишера, вычитает инфляцию из номинальной ставки:

Реальная доходность ≈ номинальная доходность - инфляция.

В примере: 20% - 10% = 10%.

Точная формула не вычитает, а делит:

Реальная доходность = (1 + номинальная) ÷ (1 + инфляция) - 1.

В примере: 1,20 ÷ 1,10 - 1 = 0,0909, то есть около 9,1%.

Когда оба числа небольшие, приближение близко к точному результату. Когда ставки и инфляция высоки, как часто бывало в Узбекистане, разница становится заметной, поэтому точная формула стоит лишнего шага.

Когда реальная доходность отрицательна

Если инфляция выше номинальной доходности, вы теряете покупательную способность, хотя сумма в сумах растёт. Условный пример: у денег на текущем счёте под 0% при росте цен на 10% реальная доходность составляет 1 ÷ 1,10 - 1, около -9%. У вклада под 8% при инфляции 12% реальная доходность составляет 1,08 ÷ 1,12 - 1, около -3,6%.

Именно поэтому деньги, годами лежащие без дела, незаметно тают. Долгосрочный эффект показывает статья об инфляции и ваших сбережениях.

Учитываем налог: реальная доходность после налогов

Налог берётся с номинального дохода, до учёта инфляции. По состоянию на сентябрь 2026 года по Налоговому кодексу:

• Проценты по банковским вкладам и доходы по государственным ценным бумагам Узбекистана не облагаются налогом для физических лиц (статья 378, пункты 12 и 13).
• Дивиденды и проценты, включая купоны корпоративных облигаций, облагаются для резидентов по ставке 5% (статья 381).
• Доход от продажи эмиссионных ценных бумаг на фондовой бирже не облагается налогом для физических лиц (статья 378, пункт 7).

Условное сравнение при инфляции 10%:

• Вклад под 20% без налога: реальная доходность 1,20 ÷ 1,10 - 1, около 9,1%.
• Корпоративная облигация с купоном 20%, с которого удерживается 5%: чистая номинальная доходность 19%, реальная 1,19 ÷ 1,10 - 1, около 8,2%.

Налог на номинальную сумму означает налог и на ту часть дохода, которая лишь компенсирует инфляцию, поэтому влияние налога на реальную доходность больше, чем кажется. Правила разбирает статья о налоге на дивиденды и купоны облигаций.

Где найти данные об инфляции

В Узбекистане официальный индекс потребительских цен публикует национальное статистическое ведомство на stat.uz. Центральный банк Республики Узбекистан (ЦБ) проводит денежно-кредитную политику с целевым показателем инфляции 5% и публикует свой анализ инфляции на cbu.uz. Основная ставка ЦБ служит главным инструментом, с помощью которого процентные ставки в экономике направляются к этой цели.

На графике ставка ЦБ сравнивается с годовой инфляцией за последнее десятилетие. Когда ставка выше инфляции, вкладчики в сумах получают положительную реальную доходность по инструментам, которые за ней следуют; когда ниже, они теряют. О влиянии ставки на вклады и кредиты читайте в статье о ставке рефинансирования ЦБ.

Помните, что официальный индекс отражает среднюю корзину. Ваша личная инфляция зависит от того, на что вы тратите деньги: еду, аренду, импортные товары или образование.

Как использовать реальную доходность в решениях

1. Сравнивайте инвестиции в реальном выражении. Вклад под 22% и вклад под 16% стоит сравнивать с ожидаемой инфляцией, а не только друг с другом.
2. Используйте цифры после налогов. Особенно сравнивая необлагаемый вклад или государственную облигацию с облагаемой корпоративной облигацией или дивидендной акцией.
3. Совмещайте периоды. Сравнивайте годовую доходность с инфляцией за тот же год, а не с прошлогодней цифрой.
4. Думайте о валюте. У долларового вклада своя реальная доходность, которая зависит от долларовой инфляции и от курса, если вы тратите в сумах.
5. Ставьте реальные цели. Планируя цель на годы вперёд, выражайте её в сегодняшних деньгах и стремитесь к положительной реальной доходности.

Платная функция «Реальная доходность» в Finmind рассчитывает, сколько на самом деле стоит сумма в сумах между двумя датами, по официальному ежемесячному индексу потребительских цен с stat.uz и прямо сообщает, если индекс не покрывает какую-то дату.

Эта статья носит образовательный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Инвестиции в ценные бумаги связаны с риском, в том числе с потерей вложенных денег.