Инвестиционные фонды в Узбекистане: как они работают

Выбор отдельных акций требует времени, знаний и достаточно денег, чтобы распределить их между несколькими компаниями. Фонд предлагает другой путь: многие инвесторы объединяют деньги, профессиональный управляющий вкладывает их по опубликованным правилам, и каждому инвестору принадлежит пропорциональная доля целого. Это руководство объясняет, как работают фонды в целом, что о них говорит законодательство Узбекистана и какие вопросы задать, прежде чем доверить фонду деньги.

Правовые нормы ниже взяты из Закона Республики Узбекистан «Об инвестиционных и паевых фондах» от 25 августа 2015 года, опубликованного на lex.uz, в редакции, действующей на 28 сентября 2026 года.

Идея в одном абзаце

Фонд собирает деньги многих людей и покупает портфель активов, например акции, облигации и денежные средства. Стоимость всего, чем владеет фонд, за вычетом его обязательств называется стоимостью чистых активов (NAV). Разделив NAV на число паёв или акций в обращении, получаем стоимость одного пая. Когда портфель растёт, каждый пай дорожает, когда падает, дешевеет. Вы получаете диверсификацию и профессиональное управление и платите за них через комиссии.

Пример расчёта

Числа условные и не описывают никакой реальный фонд.

У фонда акции на 480 млн сум и денежные средства на 30 млн сум, а долг по комиссиям и прочим обязательствам составляет 10 млн сум. Его NAV равен 480 + 30 − 10 = 500 млн сум. Если паёв 50 000, каждый пай стоит 500 000 000 ÷ 50 000 = 10 000 сум.

Вы вкладываете 1 000 000 сум и получаете 100 паёв. Через год портфель вырос, и NAV на пай составляет 11 000 сум. Ваши 100 паёв стоят 1 100 000 сум, это доход 10% до налогов. Если бы NAV на пай упал до 9 000 сум, ваши паи стоили бы 900 000 сум. Фонд не обещает доходности.

Две правовые формы в Узбекистане

Закон признаёт два вида фондов.

Инвестиционный фонд. Акционерное общество, выпускающее акции, чтобы привлечь деньги инвесторов и вложить их в инвестиционные активы (статья 3). Как акционер вы обладаете правами акционера акционерного общества. Фонд может быть создан с обязательством выкупа выпущенных акций или без него, тип указывается в учредительных документах.

Паевой фонд. Совокупность денежных средств двух и более инвесторов, переданных в доверительное управление для инвестиционной деятельности (статья 4). Он не является юридическим лицом. Ваша доля в нём называется инвестиционным паем, бездокументарная ценная бумага, права на которую подтверждаются выпиской с вашего счёта депо, выдаваемой Центральным депозитарием ценных бумаг (статья 5). Он также может быть создан с обязательством управляющего выкупать паи за счёт средств фонда или без него, тип указывается в договоре доверительного управления.

Паи обращаются путём купли-продажи на фондовой бирже (статья 20). Единственным агентом по выдаче, погашению и обмену паёв, действующим от имени управляющего, является Центральный депозитарий (статья 23). Где будут учитываться ваши паи, объясняет наше руководство о счетах депо и Центральном депозитарии.

Кто управляет фондом

Фондом управляет доверительный управляющий, юридическое лицо, являющееся профессиональным участником рынка ценных бумаг (статья 8). Закон устанавливает несколько мер защиты:

• собственный капитал управляющего должен составлять не менее 5% среднегодовой стоимости активов в управлении;
• он не вправе приобретать акции или паи фондов, которыми управляет;
• он ведёт активы фонда на отдельном балансе с отдельным банковским счётом, а ценные бумаги учитываются и хранятся в Центральном депозитарии (статья 15);
• он обязан организовать службу внутреннего аудита.

У каждого фонда есть инвестиционная декларация (статья 10): в ней указаны цели фонда, виды активов, которые он может покупать, описание рисков, соотношение активов, которое он обязан поддерживать, и срок действия этих правил. Она представляется в орган по регулированию рынка ценных бумаг в течение десяти дней после утверждения. Прочитайте её до инвестирования: она говорит, что управляющему разрешено делать с вашими деньгами.

Чего фонд делать не вправе

Закон встраивает в фонды диверсификацию и осторожность:

• инвестиционный фонд не вправе вкладывать более 10% чистых активов в ценные бумаги одного эмитента или в долю одного общества с ограниченной ответственностью (статья 13);
• он может занимать, только если совокупный долг не превышает 15% стоимости чистых активов, и только на срок до трёх месяцев;
• он не вправе приобретать опционы или фьючерсы и акции других инвестиционных фондов;
• паевой фонд не вправе вкладывать более 10% своих активов в ценные бумаги одного эмитента (статья 19).

Эти ограничения снижают вероятность того, что провал одной компании потопит фонд. Рыночный риск они не устраняют: если падает весь рынок, падает и диверсифицированный фонд. Разницу объясняет наше руководство о диверсификации и риске.

Комиссии: расход, который вы можете контролировать

Каждый фонд берёт плату за управление, и она удерживается из активов фонда независимо от результата. Небольшие проценты со временем накапливаются.

Условный пример: вы вкладываете 10 000 000 сум, и портфель десять лет приносит 12% в год до комиссий. Без комиссии сумма вырастет примерно до 31,1 млн сум. Если ежегодно удерживается 2% активов, она вырастет примерно до 25,4 млн сум. Комиссия обойдётся вам примерно в 5,7 млн сум, больше половины первоначального вложения. Почему разрыв растёт с каждым годом, показывает наше руководство о сложном проценте.

До инвестирования попросите письменно перечислить все платежи: плату за управление, плату за покупку или погашение паёв, комиссии брокера и биржевые сборы.

Как проверить фонд

1. Проверьте лицензию управляющего. По состоянию на сентябрь 2026 года доверительных управляющих инвестиционными активами и инвестиционных посредников лицензирует Национальное агентство перспективных проектов (НАПП), которое публикует на своём сайте napp.uz реестр профессиональных участников рынка ценных бумаг. Если управляющего там нет, не инвестируйте.
2. Прочитайте инвестиционную декларацию. Совпадает ли состав активов с тем, что вам сказали? Конкретен ли раздел о рисках?
3. Ищите раскрытие информации. По статье 25 управляющие публикуют сведения о фондах на сайтах фонда или управляющего, регулятора и фондовой биржи. Фонд, который ничего не публикует, должен насторожить.
4. Поймите, как вы выйдете. Выкупает ли управляющий паи и на каких условиях, или их придётся продавать на бирже? Почему малоторгуемую бумагу бывает трудно продать по справедливой цене, объясняет наше руководство о риске ликвидности.
5. Не верьте обещанной доходности. Ни один законный фонд не может гарантировать доход по портфелю акций и облигаций.

Эта статья носит образовательный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Инвестиции в ценные бумаги связаны с риском, в том числе с потерей вложенных денег.