Ограничения инвестиционных фондов по ЗРУ-392

Коллективные инвестиционные схемы Узбекистана регулирует один короткий закон: ЗРУ-392 «Об инвестиционных и паевых фондах» от 25 августа 2015 года. Он определяет две правовые формы фонда, кто может управлять деньгами, что управляющий обязан раскрывать, и несколько жёстких инвестиционных ограничений. Этот материал представляет собой прочтение текста закона, а не юридическую консультацию: документы самого фонда и правила регулятора добавляют детали, которых в законе нет.

Цитируемый текст взят из действующей редакции на lex.uz, прочитанной 28 сентября 2026 года. Последнее изменение внесено Законом ЗРУ-1158 от 13 июля 2026 года, вступившим в силу 25 июля 2026 года: он добавил норму о территориях с особым правовым режимом и не изменил описанные ниже ограничения.

Две формы: инвестиционный фонд и паевой фонд

Закон признаёт два вида фондов.

• Инвестиционный фонд является юридическим лицом: это акционерное общество, которое выпускает акции, чтобы привлечь деньги инвесторов и вложить их в инвестиционные активы (статья 3). Он может создаваться с обязательством выкупа своих акций или без него, и тип указывается в учредительных документах. При создании не менее 75% уставного капитала должно быть оплачено деньгами (статья 11).
• Паевой фонд юридическим лицом не является. Это совокупность денег двух и более инвесторов, переданных доверительному управляющему для инвестирования (статья 4). Инвесторы получают инвестиционные паи, то есть бездокументарные ценные бумаги, подтверждающие долю в фонде (статья 5). Паи выдаются в течение двух рабочих дней после поступления денег на обособленный банковский счёт управляющего, по единой цене для всех инвесторов (статья 16).

В обоих случаях закон широко определяет инвестиционные активы: ценные бумаги, доли в обществах, денежные средства, включая иностранную валюту, вклады и недвижимость (статья 6).

Кто управляет деньгами

Фондами обоих видов управляет доверительный управляющий, юридическое лицо, действующее по договору доверительного управления (статья 8). Закон ставит ряд условий:

• доверительный управляющий является профессиональным участником рынка ценных бумаг;
• его собственный капитал за вычетом нематериальных активов, внесённых в уставный капитал, должен составлять не менее 5% среднегодовой стоимости управляемых им инвестиционных активов;
• он обязан организовать службу внутреннего аудита;
• он не вправе приобретать акции и паи фондов, находящихся в его управлении;
• он отвечает перед акционерами и владельцами паёв в размере реального ущерба при нарушении законодательства о фондах.

Управляющий учитывает инвестиционные активы фонда на отдельном балансе и открывает для операций доверительного управления отдельный банковский счёт (статья 15).

Жёсткие ограничения

Статья 13 перечисляет, чего инвестиционный фонд делать не вправе. Среди пунктов, наиболее важных для управляющего портфелем, фонд не может:

• вкладывать более 10% чистых активов в ценные бумаги одного эмитента или в доли одного общества с ограниченной ответственностью;
• привлекать кредиты и займы, если совокупная задолженность к погашению превысит 15% стоимости чистых активов на дату подписания соглашения, причём срок кредита или займа не может превышать трёх месяцев;
• быть поручителем или закладывать имущество;
• приобретать и иметь акции других инвестиционных фондов;
• приобретать опционы и фьючерсы или заключать сделки, не связанные с инвестиционной деятельностью;
• инвестировать в ценные бумаги, выпущенные доверительным управляющим или аудиторскими организациями;
• вкладывать в совокупности более 10% чистых активов во что-либо, кроме ценных бумаг;
• выпускать корпоративные и инфраструктурные облигации, а также привилегированные акции.

Статья 19 устанавливает аналогичный набор для средств паевого фонда, но в процентах от инвестиционных активов фонда, а не от чистых активов: не более 10% в одного эмитента или долю одного ООО, в совокупности не более 10% вне ценных бумаг и запрет на вложения в бумаги управляющего и аудиторов.

Лимит 10% на эмитента заставляет держать широкий портфель. Полностью инвестированному фонду нужно минимум десять позиций, чтобы уложиться в него, и иллюстрация выше показывает, почему это важно: при десяти равных позициях падение одной из них на 50% стоит портфелю 5%, а не 50%. Это условные круглые числа, а не результат какого-либо фонда. Общая идея разобрана в статье диверсификация и риск.

Разбор на примере

Возьмём условный фонд с чистыми активами 20 млрд сумов.

• Лимит на эмитента: 10% от 20 млрд составляют 2 млрд сумов. Если одна позиция подорожает до 2,3 млрд, доля этого эмитента в фонде станет 11,5%. В статье сказано «инвестировать более», поэтому считается ли нарушением чистое изменение цены, решают юристы фонда и регулятор. Осмотрительный управляющий отслеживает долю ежедневно и фиксирует, как возникло превышение.
• Лимит заимствований: 15% от 20 млрд составляют 3 млрд сумов задолженности к погашению. Он проверяется на дату подписания кредитного соглашения, срок не более трёх месяцев.

Оба лимита считаются от чистых активов, поэтому зависят от оценки. На тонком рынке цена, выбранная для редко торгуемой позиции, может перевести долю через лимит, и риск ликвидности малоторгуемых бумаг становится ещё и риском несоблюдения требований.

Инвестиционная декларация

Каждый договор доверительного управления содержит инвестиционную декларацию (статьи 9 и 10). В декларации должны быть указаны:

• цели фонда;
• перечень активов, в которые он инвестирует;
• описание инвестиционных рисков;
• структура активов, которую обязан поддерживать управляющий, то есть соотношения между бумагами разных видов и эмитентов, а также между бумагами, деньгами и другими активами;
• срок, в течение которого её положения обязательны;
• для паевого фонда полномочия общего собрания владельцев паёв и права каждой стороны.

Декларацию инвестиционного фонда утверждает общее собрание акционеров, паевого фонда утверждают владельцы паёв. В течение десяти календарных дней после утверждения декларация и каждое изменение к ней представляются регулятору рынка ценных бумаг.

Хранение, паи и реестр

Учёт прав на ценные бумаги, выпущенные и принадлежащие инвестиционным фондам, и их хранение осуществляет Центральный депозитарий ценных бумаг, если законодательством не установлено иное (статья 15). Для паевых фондов роль депозитария шире:

• паевой фонд считается созданным только после включения в Единый реестр паевых фондов и публикации этого факта на сайтах регулятора и Центрального депозитария (статья 16);
• паи ставятся на учёт в депозитарии, который открывает инвесторам счета депо (статья 17);
• деньги фонда расходуются по платёжным документам, подписанным руководителем управляющего и уполномоченным лицом депозитария (статья 18);
• агентом по выдаче, погашению и обмену паёв может быть только депозитарий (статья 23).

Регулятором является Национальное агентство перспективных проектов (НАПП), которое утвердило правила ведения единого реестра приказом, зарегистрированным Министерством юстиции 29 апреля 2026 года (регистрационный № 3825). Как устроена цепочка хранения для профессиональных держателей, рассказано в статье счета депо и Центральный депозитарий.

Раскрытие информации

По статье 25 информация о фондах раскрывается на сайтах фонда, его управляющего, регулятора и фондовой биржи, а также по запросу. Регулятор и биржа не вправе брать плату за её публикацию. Детальный состав раскрытия, включая порядок и частоту публикации стоимости чистых активов, установлен не в самом ЗРУ-392, а в подзаконных актах.

Место Finmind

Finmind является платформой данных и аналитики. Он не управляет фондами, не выполняет функции депозитария и ничего не подаёт регулятору. Организации, которые его оценивают, могут прочитать, что входит в аккаунт организации в Finmind, и заявленные ограничения платформы на странице /institutions.

Эта статья носит образовательный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Инвестиции в ценные бумаги связаны с риском, в том числе с потерей вложенных денег.