Пенсионная реформа: как будут инвестировать накопления

У работников в Узбекистане, чья зарплата облагается налогом на доходы физических лиц, помимо государственной пенсии есть небольшая накопительная: индивидуальный накопительный пенсионный счёт, ИНПС. Много лет эти деньги хранились в одном банке. В 2026 году правительство взялось это изменить, и проект указа Президента предлагает перенести систему, ввести государственные доплаты и передать накопления инвестиционным управляющим, отобранным на конкурсе. В этом материале объясняется, как система работает сегодня, что написано в проекте, что ещё не решено и почему это важно для всех, кто управляет деньгами в Узбекистане.

Сначала о статусе: на момент написания, 28 сентября 2026 года, указ о реформе был проектом на общественном обсуждении, которое должно было завершиться 30 сентября. Ничто из сказанного ниже о периоде с 2027 года не является законом, пока указ не подписан, а итоговый текст может отличаться.

Как накопительная пенсия работает сегодня

Накопительная система опирается на Закон «О накопительном пенсионном обеспечении граждан» и реализующее его постановление Кабинета Министров № 595 от 21 декабря 2004 года. Порядок взносов установлен совместным постановлением Министерства экономики и финансов, Налогового комитета и Центрального банка, зарегистрированным Министерством юстиции 20 ноября 2024 года под № 3577 и опубликованным на lex.uz. Согласно ему:

• граждане, работающие по трудовым или гражданско-правовым договорам, с доходов которых удерживается налог на доходы физических лиц, участвуют в накопительной системе; полностью освобождённые от этого налога, индивидуальные предприниматели и члены дехканских хозяйств могут участвовать добровольно;
• работодатели уплачивают взносы вместе с налогом на доходы физических лиц в сроки, установленные для этого налога;
• деньги поступают на специальный транзитный банковский счёт в филиале Народного банка (Xalq banki), который открывает и ведёт индивидуальные пенсионные счета;
• ежемесячно, до 15 числа следующего месяца, работодатель направляет в Народный банк реестр с номером пенсионного счёта, зарплатой и взносом каждого работника.

Взнос небольшой. На презентации Президенту, о которой Gazeta.uz сообщила 14 июля 2026 года, официальные лица сказали, что на индивидуальные пенсионные счета перечисляется 0,1% зарплаты, а доходность накоплений составляет 10% годовых, что почти вдвое ниже доходности банковских вкладов. В стратегическом документе Министерства экономики и финансов, о котором Spot.uz сообщил 18 июля 2026 года, отмечено, что информация о размещении средств фонда и его доходах «ограничена». Опубликованного первоисточника о разрешённых инвестициях и лимитах для средств ИНПС мы не нашли, поэтому здесь они не описываются.

Почему ставка важна: за трудовую жизнь даже небольшая разница накапливается по правилу сложного процента. Иллюстрация выше показывает, как 1 000 000 сумов растут 30 лет под 10% годовых с простыми и сложными процентами. Это круглые числа самой диаграммы, а не прогноз какого-либо пенсионного счёта, и они номинальные: покупательная способность накоплений зависит от инфляции за те же годы. См. статьи сложный процент на простых примерах и инфляция и ваши сбережения.

Зачем правительство хочет это изменить

Указ Президента ПФ-22 от 16 февраля 2026 года о Государственной программе, опубликованный на lex.uz, содержит пункт о повышении эффективности государственной пенсионной системы. В нём предусмотрена разработка комплексной программы реформы, которая должна:

• пересмотреть действующую накопительную пенсионную систему;
• внедрить эффективные механизмы капитализации пенсионных накоплений;
• развивать рынок капитала, направляя пенсионные накопления в долгосрочные инвестиции;
• создать при Министерстве экономики и финансов проектный офис из международных консультантов.

Ответственным в программе названо Министерство экономики и финансов, результатом указ Президента, сроком декабрь 2026 года.

Что предлагает проект указа

Проект указа опубликован для обсуждения в сентябре 2026 года. По сообщению Gazeta.uz от 15 сентября 2026 года, он предлагает:

• с 1 января 2027 года передать накопительную пенсионную систему от Народного банка Пенсионному фонду при Министерстве экономики и финансов, а данные пенсионных счетов поэтапно перенести до конца 2027 года;
• считать средства на накопительных пенсионных счетах, включая государственные доплаты, перечисления из социального налога и инвестиционный доход, личной собственностью гражданина с правом наследования;
• гражданам со среднемесячным заработком ниже 15 базовых величин исчисления пенсии, которые добровольно перечисляют на пенсионный счёт 5% зарплаты, доплачивать из бюджета до 50% внесённой суммы по дифференцированной шкале;
• с части зарплаты выше этого порога направлять на индивидуальный пенсионный счёт 1% социального налога, с 2033 года 2%, с 2040 года 3%;
• дать гражданам возможность участвовать в выборе инвестиционных и финансовых инструментов для своих накоплений;
• с 2030 года разрешить использовать накопления также на лечение тяжёлых заболеваний и первоначальный взнос по ипотеке;
• внести в Кабинет Министров законопроект о частных и корпоративных пенсионных фондах до конца 2027 года.

Кто будет инвестировать деньги

На пресс-конференции 25 сентября 2026 года, о которой сообщили Spot.uz и UzDaily, исполнительный директор Пенсионного фонда Муродбек Атаджанов описал задуманную структуру:

• накопления сначала консолидируются в Пенсионном фонде;
• накопительная пенсионная система и Пенсионный фонд остаются отдельными юридическими лицами со своими наблюдательными советами и органами управления;
• в наблюдательный совет войдут представители местных органов власти, бизнеса и зарубежные эксперты, и именно он, а не министерство, решает вопросы инвестиционной политики;
• инвестиционных управляющих отберут на конкурсе и передадут им средства в управление.

Что на момент написания не опубликовано: инвестиционные правила для управляющих, бенчмарк или целевая доходность, критерии отбора, условия вознаграждения, а также порядок хранения и отчётности.

Что это может значить для рынка

Если указ подпишут в таком виде, в Узбекистане появится группа внешних управляющих, работающих с пенсионными деньгами по формальному мандату. Это приносит с собой стандартный институциональный механизм:

• мандат и лимиты, которые устанавливает наблюдательный совет, соблюдают управляющие и контролирует совет;
• бенчмарк, чтобы оценивать результат не только по прежним 10% или ставкам вкладов, сравнённым в статье банковские вклады или облигации в Узбекистане;
• оценка и отчётность, что на тонком местном рынке означает решать, как оценивать редко торгуемые бумаги;
• спрос на долгосрочные инструменты, цель развития рынка капитала, прямо названная в государственной программе.

Ничто из этого не требует данных об отдельных вкладчиках. Надзор за управляющим строится на его портфеле: позициях, сделках, оценке и проверке лимитов.

Место Finmind

Finmind является платформой данных и аналитики. Он не хранит пенсионные деньги или данные об отдельных пенсионных счетах и не участвует в реформе. Организации, которые оценивают Finmind, могут прочитать, что входит в аккаунт организации в Finmind, и заявленные ограничения на странице /institutions.

Эта статья носит образовательный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Инвестиции в ценные бумаги связаны с риском, в том числе с потерей вложенных денег.