Qiymat tuzogʻi: arzon UZSE aksiyasi arzonligicha qolganda

«Toshkent» Respublika fond birjasi (UZSE) aksiyalari saralanganda koʻpincha P/E koeffitsiyenti 2 yoki 3 boʻlgan yoki balans qiymatining bir qismiga savdo qilinayotgan kompaniyalar chiqadi. Xorijiy bozorlarga oʻrgangan investorga bu arzon xariddek koʻrinadi. Baʼzan shunday. Koʻpincha esa bu qiymat tuzogʻi: koeffitsiyent boʻyicha arzon koʻrinadigan va arzonligicha qoladigan yoki yanada arzonlashadigan aksiya, chunki koeffitsiyent nimanidir yashiradi. Ushbu qoʻllanma kichik bozordagi eng keng tarqalgan tuzoqlarni tushuntiradi va haqiqiy arzonlikni soxtasidan ajratish uchun nazorat roʻyxatini beradi.

Qiymat tuzogʻi nima

Baholash koeffitsiyenti aksiya narxini kompaniyadagi biror narsa bilan solishtiradi: foydasi (P/E), balans qiymati (P/B) yoki dividendi (dividend daromadliligi). Past P/E yoki P/B yoxud yuqori dividend daromadliligi bozor kompaniya ishlab topadigan, egalik qiladigan yoki toʻlaydigan narsa uchun kam toʻlayotganini koʻrsatadi. Koeffitsiyentlarning oʻzini P/E koeffitsiyenti va dividend daromadliligi hamda bank aksiyalari uchun narxning balans qiymatiga nisbati maqolalari tushuntiradi.

Qiymat tuzogʻi past koeffitsiyent oʻzini oqlaydigan aksiya. Yoki koeffitsiyentdagi narx haqiqiy narx emas, yoki u solishtirilgan raqam koʻringanidek emas, yoki biznes kelajakda kamroq ishlab topadi, kamroq narsaga ega boʻladi yoki kamroq toʻlaydi. Koeffitsiyent oʻtmishga qaraydi, qiymat esa kelajakka bogʻliq.

1-tuzoq: narx haqiqiy narx emas

Koeffitsiyent uni hisoblashda ishlatilgan narx qanchalik yaxshi boʻlsa, shunchalik yaxshi. UZSEda koʻp aksiyalar kam savdo qilinadi. «Joriy» narx bir necha kun yoki hafta oldingi kichik bitimdan olingan boʻlishi mumkin.

• Oxirgi bitim kichik boʻlsa, u bozor sezilarli miqdor uchun qancha toʻlashini emas, bitta xaridor va bitta sotuvchi nimaga kelishganini aytadi.
• Sotuv buyurtmalari kam boʻlsa, hatto oʻrtacha pozitsiyani sotib olish ham narxni koeffitsiyentdagidan ancha yuqoriga koʻtarishi mumkin.
• Xarid buyurtmalari kam boʻlsa, keyinroq shunga yaqin narxda sota olmasligingiz mumkin.

Koeffitsiyentga ishonishdan oldin oxirgi bitim sanasini, soʻnggi oylarda bitim boʻlgan kunlar soni va hajmni tekshiring. Hech kim savdo qilmaydigan aksiyadagi 3 lik P/E shunchaki narxni hech kim sinab koʻrmaganini bildirishi mumkin.

2-tuzoq: foyda bir martalik

P/E bir yillik foydadan foydalanadi. Bu foyda takrorlanmaydigan moddalarni oʻz ichiga olishi mumkin:

• bino, yer yoki shoʻba kompaniyani sotishdan olingan daromad;
• aktivlarni qayta baholash yoki valyuta boʻyicha daromad;
• oldingi yili ajratilgan zaxirani qaytarish;
• kompaniya sotadigan mahsulot narxlari uchun gʻayrioddiy yaxshi yil.

Oʻylab topilgan raqamlar bilan shartli misol. Kompaniya oddiy yilda 10 mlrd soʻm ishlab topadi. Bu yil u yana yerni sotishdan 8 mlrd soʻm daromad qayd etadi, shuning uchun hisobotdagi foyda 18 mlrd. 45 mlrd soʻmlik bozor qiymatida P/E 2.5 ga oʻxshaydi. Oddiy foyda boʻyicha u 4.5. Balki hali ham past, lekin butunlay boshqa manzara.

Foyda va zararlar toʻgʻrisidagi hisobotni satrma-satr oʻqing. Foyda va zararlar toʻgʻrisidagi hisobot qoʻllanmasi asosiy faoliyat foydasi qayerda va boshqa daromadlar qayerda koʻrinishini koʻrsatadi. Bitta emas, bir necha yilni solishtiring.

3-tuzoq: amalga oshirib boʻlmaydigan balans qiymati

P/B narxni balansdagi xususiy kapital bilan solishtiradi. Bu kapital aksiyadorlar uchun faqat uning ortidagi aktivlar balans qiymatiga arzisa va aksiyadorlar ulardan qachondir foyda koʻra olsa, qiymatga ega. Keng tarqalgan muammolar:

• sotib boʻladigan narxidan ancha yuqori qiymatda hisobda turgan uskunalar;
• mijozlardan, koʻpincha bogʻliq tomonlardan, hech qachon undirilmasligi mumkin boʻlgan debitorlik qarzlari;
• banklar uchun muammolari hali toʻliq zaxiralanmagan kreditlar.

Balans qiymatining yarmiga turgan aksiya, agar aktivlarga realistik nazar ular balans qiymatining yarmiga arzishini koʻrsatsa, arzon emas.

4-tuzoq: kompaniyani haqiqatda kim boshqaradi

Oʻzbekistonda roʻyxatga olingan koʻp kompaniyalarda davlat yoki yirik guruh kabi hukmron aksiyador bor va aksiyalarning faqat kichik qismi erkin muomalada. Bu minoritar aksiyadorlarga bir necha jihatdan taʼsir qiladi:

• Qarorlar nazorat qiluvchi aksiyadorning maqsadlariga boʻysunadi, bular minoritar egalar uchun daromad emas, ish oʻrinlari, narxlar yoki investitsiya dasturlari boʻlishi mumkin.
• Dividendlar nazorat qiluvchining qaroriga bogʻliq. Bir yil saxiy boʻlgan dividend keyingi yili kichik boʻlib qolishi mumkin.
• Bogʻliq tomonlar bilan bitimlar qiymatni kompaniya va guruhdagi boshqalar oʻrtasida koʻchirishi mumkin.
• Kichik erkin muomala kam savdo va keng spredni anglatadi, bu 1-tuzoqni kuchaytiradi.

Haqiqatda qancha aksiya mavjudligini qanday koʻrishni bozor kapitallashuvi va erkin muomala maqolasi tushuntiradi.

5-tuzoq: davom eta olmaydigan dividend

20% lik dividend daromadliligi juda jozibador koʻrinadi. Pul qayerdan kelayotganini tekshiring. Agar dividend yillik foydadan katta boʻlsa, kompaniya gʻayrioddiy yil foydasini toʻlayotgan boʻlsa yoki toʻlash uchun qarz olayotgan boʻlsa, dividend qisqarishi ehtimoli katta. Qisqarganda narx ham koʻpincha tushadi va investor ikki marta yoʻqotadi. Dividend qoplanganmi, buni qanday tekshirishni dividend toʻlash koeffitsiyenti maqolasi koʻrsatadi. Soliq kodeksining 381-moddasiga koʻra, 2026-yil sentyabr holatiga rezident jismoniy shaxslar dividendlariga 5% soliq solinishini ham unutmang, shuning uchun eʼlon qilingan yalpi daromadlilik qoʻlingizda qoladigan summani oshirib koʻrsatadi.

6-tuzoq: qisqarayotgan biznes

Baʼzi kompaniyalar arzon, chunki ularning bozori qisqarmoqda, mahsulotlari importga yutqazmoqda, oladigan narxlari tartibga solinadi yoki uskunalari almashtirish uchun pul boʻlmagan holda eskirmoqda. Foyda har yili kamayib borsa, bu yilgi foyda boʻyicha past P/E kam taskin beradi. Bir necha yillik tushum va foydaga, amortizatsiyaga nisbatan investitsiya darajasiga va yillik hisobot bozor haqida nima deyishiga qarang.

«Arzon» aksiyani sotib olishdan oldin nazorat roʻyxati

1. Narx haqiqiymi? Oxirgi bitim sanasi, savdo kunlari, hajm va buyurtmalar roʻyxati chuqurligi.
2. Foyda odatdagimi? Bir martalik daromadlarni chiqarib tashlang va kamida uch yilni solishtiring.
3. Balans qiymati haqiqiymi? Debitorlik qarzlari, kreditlar va asosiy vositalar sifatiga qarang.
4. Kompaniyani kim nazorat qiladi va u nima istaydi? Asosiy aksiyadorlar va erkin muomalani tekshiring.
5. Dividend qoplanganmi? Uni foyda va pul oqimi bilan solishtiring va tarixiga qarang.
6. Biznes oʻsyaptimi, barqarormi yoki qisqaryaptimi? openinfo.uz saytida bir necha yillik hisobotlarni oʻqing.
7. Bozor uni nima sababdan qayta baholashi mumkin? Sabab keltira olmasangiz, chegirma saqlanib qolishi mumkin.

Finmindning ochiq aksiyalar sahifalari har bir UZSE aksiyasining soʻnggi saqlangan bitimi va bir yillik kunlik yopilish narxlarini koʻrsatadi, bu birinchi savolga yordam beradi. Qolgan javoblar kompaniya hisobotlarida.

Ushbu maqola faqat taʼlim uchun moʻljallangan va investitsiya maslahati emas. Qimmatli qogʻozlarga investitsiya qilish xavf bilan bogʻliq, jumladan kiritilgan mablagʻni yoʻqotish xavfi ham bor.