Institutsional portfellarda konsentratsiya limitlari

Oʻzbekistonda boshqalarning pulini boshqaradigan har bir institutsional investor bir xil qoidaning qandaydir koʻrinishi ostida ishlaydi: bir joyga juda koʻp qoʻymang. Investitsiya fondlari, sugʻurtalovchilar va banklarning har birida bitta emitent, bitta bank yoki bitta kompaniyaga qancha qoʻyish mumkinligi boʻyicha limitlar bor. Xavflar turlicha boʻlgani uchun raqamlar ham farq qiladi, limitlar qaysi summaga nisbatan oʻlchanishi ham. Ushbu qoʻllanmada konsentratsiya limitlari nega mavjudligi, asosiy oʻzbek qoidalari lex.uz da eʼlon qilinganidek nima deyishi va mutaxassislar konsentratsiyani amalda qanday oʻlchashi tushuntiriladi.

Konsentratsiya limitlari nega mavjud

Konsentratsiya limiti uch guruh odamni uch xil yoʻqotishdan himoya qiladi.

1. Benefitsiarlarni bitta muvaffaqiyatsizlikdan. Agar bitta emitent defolt qilsa yoki bitta bankning litsenziyasi chaqirib olinsa, portfelga zarar limit bilan cheklanadi. Quyidagi diagramma teng ulushlar bilan hisobni koʻrsatadi.
2. Mijozlarni chiqa olmaslikdan. Kam savdo qilinadigan qimmatli qogʻozdagi katta ulushni tez sotib boʻlmaydi. Koʻp aksiyalar kam savdo qilinadigan bozorda konsentratsiya va likvidlik xavfi bir-biriga chambarchas bogʻliq.
3. Hammani manfaatlar toʻqnashuvidan. Bogʻliq shaxslarga oid limitlar tashkilot pulining uning egalari yoki rahbarlariga yoʻnaltirilishini toʻxtatadi.

Diagrammada shartli raqamlar ishlatilgan: bir nechta teng aktivdan biri ikki baravar arzonlashsa va qolganlari oʻzgarmasa, bitta aktivda portfel 50%, beshtada 10%, yigirmatada 2.5% yoʻqotadi. Diversifikatsiya va xavf maqolasi bu gʻoyani xususiy investorlar uchun tushuntiradi; limitlar uni qoidaga aylantiradi.

Investitsiya va pay fondlari: ZRU-392

«Investitsiya va pay fondlari toʻgʻrisida»gi Qonun (2015-yil 25-avgustdagi ZRU-392) jamoaviy investitsiya sxemalari uchun limitlarni belgilaydi (lex.uz, 2026-yil 28-sentyabrda oʻqilgan). 13-moddaga koʻra investitsiya fondi quyidagilarga haqli emas:

• sof aktivlarining 10% dan ortigʻini bitta emitentning qimmatli qogʻozlariga yoki bitta masʼuliyati cheklangan jamiyat ulushlariga investitsiya qilish;
• kredit shartnomasi imzolangan sanada umumiy qarzi sof aktivlarning 15% dan oshib ketadigan boʻlsa, qarz olish, har qanday qarz muddati esa uch oydan oshmasligi kerak;
• boshqa investitsiya fondlarining aksiyalarini olish va ularga egalik qilish;
• qimmatli qogʻozlardan boshqa narsalarga jami sof aktivlarning 10% dan ortigʻini investitsiya qilish.

19-modda pay fondi uchun shunga mos qoidalarni belgilaydi: fond investitsiya aktivlarining 10% dan ortigʻi bitta emitent qimmatli qogʻozlariga yoki bitta masʼuliyati cheklangan jamiyatga emas, qimmatli qogʻozlardan tashqari jami 10% dan ortiq emas.

Sugʻurtalovchilar: toʻlov qobiliyati va zaxira qoidalari

Sugʻurtalovchilar Moliya vazirligi chiqargan va lex.uz da amalda boʻlgan nizomlar asosida ishlaydi.

Sugʻurtalovchilar va qayta sugʻurtalovchilarning toʻlov qobiliyati toʻgʻrisidagi nizom (2008-yil 12-maydagi 1806-son, lex.uz, 2026-yil 28-sentyabrda oʻqilgan) quyidagi limitlarni oʻz ichiga oladi:

• bitta tijorat bankidagi omonatlar sugʻurtalovchi aktivlarining koʻpi bilan 40%;
• tijorat banklaridan boshqa kredit tashkilotlaridagi omonatlar jami aktivlarning koʻpi bilan 10%;
• bitta yer uchastkasi yoki boshqa mulkka aktivlarning koʻpi bilan 50%;
• bitta yuridik shaxsning ustav kapitaliga yoki undagi boshqa ishtirok huquqlariga aktivlarning koʻpi bilan 30%;
• har qanday bitta yuridik shaxsdagi ulush, belgilangan istisnolar bilan, oʻsha shaxs ustav kapitalining koʻpi bilan 30%;
• boshqa yuridik shaxslar ustav kapitalidagi barcha ulushlar, maʼlum tijorat banklari uchun istisno bilan, sugʻurtalovchi oʻz mablagʻlarining koʻpi bilan 50%;
• bitta bogʻliq shaxsga joylashtirilgan aktivlar sugʻurtalovchi ustav kapitalining koʻpi bilan 15%, barcha bogʻliq shaxslarga esa koʻpi bilan 100%.

Sugʻurta zaxiralari toʻgʻrisidagi nizom (2008-yil 15-dekabrdagi 1882-son, lex.uz, 2026-yil 28-sentyabrda oʻqilgan) tarkib qoidasini qoʻshadi: zaxiralarni qoplash uchun ajratilgan aktivlarning kamida 70% i Oʻzbekiston davlat qimmatli qogʻozlari, bank omonatlari, pul mablagʻlari, xorijiy davlat qimmatli qogʻozlari (regulyator kelishuvi bilan) yoki Oʻzbekiston qonunchiligiga koʻra muomalaga ruxsat etilgan qimmatli qogʻozlardan iborat boʻlishi kerak.

Banklar: birinchi darajali kapitalga nisbatan oʻlchanadigan ulushlar

Banklar uchun Markaziy bankning mulk va yuridik shaxslardagi ulushlarni sotib olish toʻgʻrisidagi nizomi (2023-yil 8-iyunda roʻyxatga olingan, 3441-son, lex.uz, 2026-yil 28-sentyabrda oʻqilgan) ulushli ishtirok boʻyicha ikki limit belgilaydi. Bitta yuridik shaxs ustav kapitalidagi ulush bankning birinchi darajali regulyativ kapitalining 15% idan, barcha bunday ulushlar birgalikda esa birinchi darajali kapitalning 50% idan oshmasligi kerak.

Maxraj muhim

Yuqorida qancha turli asoslar borligiga eʼtibor bering: fondning sof aktivlari, sugʻurtalovchining jami aktivlari, uning oʻz mablagʻlari, ustav kapitali, investitsiya qilingan kompaniyaning ustav kapitali va bankning birinchi darajali kapitali. Limit tekshiruvi maxraji qanchalik toʻgʻri boʻlsa, shunchalik yaxshi. Bundan uchta amaliy xulosa kelib chiqadi:

• Har bir limit bilan birga asosni ham qayd eting, faqat foizni emas.
• Qoida bilan bir xil baholashdan foydalaning. Masalan, zaxiralar nizomi ajratilgan aktivlarni balans qiymatida oʻlchaydi.
• Asosni yangilab boring. Kapitalga nisbatan belgilangan limit aktiv oʻzgarmasa ham kapital raqami oʻzgarganda siljiydi.

Qonuniy limitlardan tashqari konsentratsiyani oʻlchash

Qonuniy limitlar quyi chegara. Kengashlar odatda bir nechta oddiy koʻrsatkichni ham kuzatadi:

• Eng katta pozitsiya portfeldagi ulushi.
• Eng katta beshta pozitsiya birgalikda.
• Herfindahl-Hirschman indeksi (HHI): barcha pozitsiyalar ulushlari kvadratlarining yigʻindisi. Bitta pozitsiyali portfelning HHI 1 ga teng; oʻnta teng pozitsiya 0.10 beradi.
• Aktivlarning samarali soni: 1 ni HHI ga boʻlish.

Ushbu misoldagi raqamlar shartli. Portfelda 40%, 20%, 15%, 15% va 10% ulushli beshta pozitsiya bor. Uning HHI 0.40² + 0.20² + 0.15² + 0.15² + 0.10² = 0.16 + 0.04 + 0.0225 + 0.0225 + 0.01 = 0.255, yaʼni u beshta emas, taxminan 3.9 ta teng aktiv kabi harakat qiladi.

Oʻzbekistonda ikki aniqlik muhim. Birinchidan, xavflarni instrument boʻyicha emas, emitent yoki bank guruhi boʻyicha jamlang: bankning aksiyalari, obligatsiyalari va undagi omonat, qoidalar ularni alohida hisoblasa ham, ichki xavf maqsadlarida bitta xavf. Ikkinchidan, omonatlarni hisobga oling, chunki koʻp sugʻurtalovchilar va bank xazinalari uchun eng katta yagona xavf aksiya emas, bank. Bank omonati va obligatsiya maqolasi ikki vositani solishtiradi.

Passiv buzilishlar

Limitlar birorta bitimsiz ham buzilishi mumkin. Bu yerdagi raqamlar shartli. Fondda bitta emitent sof aktivlarning 9.5% ini tashkil qiladi. Aksiya 20% oshadi, qolgan hamma narsa oʻzgarmaydi. Pozitsiya 11.4 ga, jami esa 101.9 ga yetadi (boshida 100 ga nisbatan), shuning uchun ulush taxminan 11.2% boʻladi, bu 10% limitdan yuqori.

Limit faqat sotib olish paytida yoki doimo amal qiladimi va tashkilot narx harakati tufayli yuzaga kelgan buzilishni tuzatish uchun qancha vaqtga ega ekani qoida matni va regulyator amaliyotiga bogʻliq. Qoidani oʻqing, oʻz talqiningizni investitsiya siyosatiga yozing va uni kengashga tasdiqlating. Limitlarni jadval boʻyicha tekshiring, har bir tekshiruv va uning natijasini qayd eting va dalillarni saqlang.

Finminddan foydalanishga qiziqqan tashkilotlar ularga nima taklif qilinishini oʻqib chiqishi va /institutions sahifasida ariza berishi mumkin.

Ushbu maqola faqat taʼlim uchun moʻljallangan va investitsiya maslahati emas. Qimmatli qogʻozlarga investitsiya qilish xavf bilan bogʻliq, jumladan kiritilgan mablagʻni yoʻqotish xavfi ham bor.