Likvid boʻlmagan qogʻozlarni baholash: eskirgan narx

Faol bozorda listingdagi qimmatli qogʻozning qiymati uning bugungi narxi. «Toshkent» Respublika fond birjasida (UZSE) koʻp aksiyalar va korporativ obligatsiyalarning aksariyati har kuni savdo qilinmaydi, baʼzilari haftalab bitimsiz qoladi. «Soʻnggi narx» eski boʻlishi mumkin va eski narxlar bilan baholangan portfel aslidagidan barqarorroq va aniqroq koʻrinishi mumkin. Pensiya jamgʻarmasi, sugʻurtalovchi yoki sof aktivlarini hisoblaydigan fond uchun baholash texnik masala emas: u eʼlon qilinadigan daromadlilik, limit tekshiruvlari va fondlar uchun mijozlar kirib-chiqadigan narxni belgilaydi. Ushbu qoʻllanmada asosiy usullar, har biri nimani yashirishi va baholashni qanday halol saqlash tushuntiriladi.

Kam savdo baholashni nega qiyinlashtiradi

Narx xaridor va sotuvchi maʼlum paytda nimaga kelishgani haqidagi dalil. Bu payt qanchalik eski va bitim qanchalik kichik boʻlsa, dalil shunchalik zaif. Yupqa bozorda uchta muammo birga paydo boʻladi:

• Eskirgan narxlar. Soʻnggi yopilish narxi bir necha kun yoki hafta oldingi boʻlishi mumkin, holbuki shu vaqt ichida foiz stavkalari, kompaniya natijalari yoki butun bozor oʻzgargan.
• Kichik bitimlar narxni belgilaydi. Gʻayrioddiy narxda sotilgan bir nechta aksiya katta pozitsiyaning bahosiga aylanadi.
• Bu narxga erishib boʻlmasligi mumkin. Yangi yopilish narxi ham katta paket qanchaga sotilishi haqida kam narsa aytadi. Likvidlik xavfi va kam savdo qilinadigan aksiyalar maqolasiga qarang.

Eskirgan narxlar xavf koʻrsatkichlarini ham chiroyli qilib koʻrsatadi. Narxi kam oʻzgaradigan aktiv past volatillikni koʻrsatadi, bu xavfsizlik belgisi emas, yetishmayotgan maʼlumotning natijasi.

Haqqoniy qiymat ierarxiyasi

Xalqaro buxgalteriya standartlari bu muammo uchun foydali atamalar beradi. Haqqoniy qiymatni baholash boʻyicha MHXS 13 standarti baholash uchun kiritiladigan maʼlumotlarni uch darajaga ajratadi:

• 1-daraja: bir xil aktivlar uchun faol bozorlardagi kotirovka narxlari, tuzatishsiz ishlatiladi.
• 2-daraja: bevosita yoki bilvosita kuzatiladigan boshqa maʼlumotlar, masalan, oʻxshash aktivlarning kotirovka narxlari yoki eʼlon qilingan egri chiziqdagi daromadlilik va stavkalar.
• 3-daraja: kuzatilmaydigan maʼlumotlar, masalan, baholovchining pul oqimlari yoki diskont stavkalari haqidagi oʻz farazlari.

1-darajadagi asosiy soʻz «faol». Qimmatli qogʻoz deyarli savdo qilinmagan seansdagi yopilish narxi bunga toʻgʻri kelmasligi mumkin. Tashkilotingiz qaysi standart boʻyicha hisobot berishidan qatʼi nazar, har bir baholash qaysi darajaga tayanishini qayd etish kengashga jami qiymat ichida qancha mulohaza borligini aytadi.

1-usul: eskirish belgisi bilan soʻnggi yopilish narxi

Eng oddiy usul baholash sanasida yoki undan oldingi eng soʻnggi birja yopilish narxidan foydalanadi. U shaffof va tekshirish oson. Uning zaif tomoni narxning yoshi, shuning uchun uni qoida bilan birga ishlating: yangi yopilish narxisiz belgilangan savdo kunlari oʻtgach, narx eskirgan deb belgilanadi va pozitsiya koʻrib chiqiladi.

Ushbu misoldagi raqamlar shartli. Siyosat eskirish chegarasini besh savdo kuni deb belgilaydi. Oxirgi marta sakkiz savdo kuni oldin savdo qilingan aksiya shu yopilish narxida baholanadi, lekin eskirgan deb belgilanadi va baholash hisobotida koʻrib chiqish uchun koʻrsatiladi. Hech narsa yashirilmaydi, koʻrib chiquvchi esa eski narx haqiqiyligicha qoladimi yoki hujjatlashtirilgan sabab bilan qoʻlda tuzatish kerakmi, hal qiladi.

2-usul: obligatsiyalar uchun nominal qiymat

Koʻp kam savdo qilinadigan obligatsiyalar nominal qiymatda hisobga olinadi. Usul oddiy va hech qachon tebranmaydi, lekin narx va daromadlilik oʻrtasidagi bogʻliqlikni eʼtiborsiz qoldiradi. Bozor daromadliligi obligatsiya kuponidan oshsa, uning narxi nominaldan pastga tushadi.

Diagrammada shartli obligatsiya ishlatilgan: nominal qiymati 1,000,000 UZS, yiliga bir marta toʻlanadigan 10% kupon, soʻndirilishigacha uch yil. 10% daromadlilikda u nominal qiymatiga teng. 14% daromadlilikda xuddi shu pul oqimlari taxminan 907,135 UZS turadi, yaʼni taxminan 9% kam. Bu obligatsiyani nominalda hisobga olgan portfel uni har bir obligatsiya uchun taxminan 93,000 UZS ga oshirib koʻrsatadi. Hisob obligatsiya daromadliligi, kupon va narxi maqolasida tushuntirilgan.

3-usul: amortizatsiyalangan qiymat

Amortizatsiyalangan qiymat pul oqimlarini soʻndirilishigacha yigʻish uchun ushlab turiladigan qarz vositalariga mos keladi. Obligatsiya xarid qiymatidan boshlanadi, xarid qiymati va nominal oʻrtasidagi farq qolgan muddatga taqsimlanadi, shuning uchun balans qiymati soʻndirilish sanasida nominalga yetadi.

Ushbu misoldagi raqamlar shartli. Nominal qiymati 1,000,000 UZS boʻlgan obligatsiya soʻndirilishiga ikki yil qolganda 950,000 UZS ga sotib olinadi. Toʻgʻri chiziqli usulda 50,000 UZS diskont yiliga 25,000 UZS dan qoʻshib boriladi: bir yildan keyin obligatsiya 975,000 UZS da, soʻndirilishda esa 1,000,000 UZS da hisobga olinadi. MHXS 9 buning oʻrniga samarali foiz usulidan foydalanadi, u diskontni daromadlilik oʻzgarmas boʻladigan qilib taqsimlaydi; toʻgʻri chiziqli usul oraliq davrlarda biroz boshqacha raqam beradigan soddaroq yaqinlashuv.

Amortizatsiyalangan qiymat barqaror va sotib olib ushlab turiladigan portfelga mos, lekin u bozor qiymatini koʻrsatmaydi. Agar daromadlilik sezilarli oʻzgargan yoki emitentning kredit holati zaiflashgan boʻlsa, kengash uning yonida bozorga asoslangan bahoni ham koʻrishi kerak.

4-usul: model yoki qoʻlda belgilangan narx

Savdo qilinmaydigan obligatsiya kabi 3-darajali pozitsiya uchun keng tarqalgan yondashuv uning pul oqimlarini eʼlon qilingan egri chiziqdan olingan daromadlilik va kredit hamda likvidlik uchun spred yigʻindisida diskontlash. Markaziy bank soʻmdagi davlat qimmatli qogʻozlari uchun nol kuponli daromadlilik egri chizigʻini eʼlon qiladi, u asosiy daromadlilikni beradi.

Model narxi uning farazlari qanchalik toʻgʻri boʻlsa, shunchalik yaxshi, shuning uchun ularni qayd eting: egri chiziq sanasi, spred va nima uchun tanlangani, narxni kim va qachon belgilagani. Qoʻlda tuzatishda ham xuddi shunday boʻlishi kerak: sabab, muallif va sana, u cheksiz qoldirilmasdan qayta koʻrib chiqilishi kerak.

Muddatli omonatlar

Muddatli omonatning bozor narxi yoʻq. U odatda asosiy summa va shartnoma shartlariga koʻra baholash sanasigacha hisoblangan foiz yigʻindisida baholanadi. Ushbu misoldagi raqamlar shartli: yiliga 20% oddiy foiz bilan joylashtirilgan 500 million UZS 73 kundan keyin 500 million × 20% × 73 ÷ 365 = 20 million UZS foiz toʻplaydi, shuning uchun u 520 million UZS da baholanadi. Muddatidan oldin yechib olishda nima boʻlishini shartnomadan tekshiring, chunki muddatidan oldin bekor qilishdagi past stavka, agar pul soʻndirilishdan oldin kerak boʻlsa, hisoblangan summaga erishib boʻlmaydigan qilishi mumkin.

Baholashni halol saqlaydigan qoidalar

• Baholash siyosatini yozing, unda har bir vosita turi uchun usul va eskirish chegarasi koʻrsatilsin, va uni kengashga tasdiqlating.
• Har bir narxning sanasi va manbasini koʻrsating, faqat qiymatni emas.
• Narxlanmagan pozitsiyani hech qachon nol deb koʻrsatmang. Narx topilmasa, buni ayting, uni jami summadan chiqaring va jami summani qisman deb belgilang.
• Qoʻlda tuzatishlar tarixini saqlang, sabab, muallif va sana bilan.
• Regulyativ tekshiruvlar uchun qoidaning oʻz asosidan foydalaning. Masalan, Moliya vazirligining sugʻurta zaxiralari toʻgʻrisidagi nizomi zaxiralarni qoplash uchun ajratilgan aktivlarni balans qiymatida oʻlchaydi (lex.uz, 33-band, 2026-yil 28-sentyabrda oʻqilgan).

Finminddan foydalanishga qiziqqan tashkilotlar ularga nima taklif qilinishini oʻqib chiqishi va /institutions sahifasida ariza berishi mumkin. Vositalarning oʻzi haqida Oʻzbekistonda korporativ obligatsiyani qanday sotib olish maqolasiga qarang.

Ushbu maqola faqat taʼlim uchun moʻljallangan va investitsiya maslahati emas. Qimmatli qogʻozlarga investitsiya qilish xavf bilan bogʻliq, jumladan kiritilgan mablagʻni yoʻqotish xavfi ham bor.