Obligatsiya kredit riski: emitent defolt qilsa nima boʻladi

Obligatsiya bu vaʼda: emitent pulingizni qarzga oladi va belgilangan sanalarda kupon toʻlash hamda soʻndirish muddatida nominal qiymatni qaytarishni vaʼda qiladi. Kredit riski bu vaʼda toʻliq yoki oʻz vaqtida bajarilmasligi ehtimoli. Oʻzbekiston Respublikasi davlat qimmatli qogʻozlari uchun bu risk davlat riski. Korporativ obligatsiya uchun esa bitta kompaniya riski. Ushbu qoʻllanma kredit riski nima ekanini, defolt amalda nimani anglatishini, qoʻshimcha daromadlilik sizga risk uchun qanday haq toʻlashi kerakligini va sotib olishdan oldin nimani oʻqish kerakligini tushuntiradi.

Kredit riski nima

Har bir obligatsiyada bir nechta risk bor. Foiz stavkasi riski stavkalar oʻzgarganda uning bozor narxini siljitadi, inflyatsiya esa uning toʻlovlari xarid qobiliyatini kamaytiradi. Kredit riski boshqacha: gap emitent umuman toʻlay oladimi va toʻlaydimi, shunda.

Kompaniya obligatsiya egalariga biznesi ishlab topgan pul oqimidan toʻlaydi. Agar savdo tushsa, xarajatlar oshsa yoki kompaniya juda koʻp qarz olgan boʻlsa, pul yetmasligi mumkin. Banklar va boshqa kreditorlar xuddi shu pul uchun raqobatlashadi. Kompaniyaning qarzi kapitali va foydasiga nisbatan qancha koʻp boʻlsa, uning zaxirasi shuncha yupqa. Bu zaxirani qanday oʻlchashni qarzning kapitalga nisbati va leverej maqolasi tushuntiradi.

Defolt nimani anglatadi

Defolt obligatsiya shartlarini bajarmaslik: kuponni oʻz sanasida toʻlamaslik, nominal qiymatni soʻndirish muddatida qaytarmaslik yoki chiqarilish shartlariga yozilgan boshqa talablarni buzish. Amalda defolt bir necha shaklda boʻlishi mumkin:

• Kechikkan toʻlov, u kechikish bilan, baʼzan jarima bilan amalga oshiriladi.
• Qayta tuzish, bunda emitent obligatsiya egalaridan keyingi sanani, pastroq kuponni yoki kichikroq qaytarishni qabul qilishni soʻraydi.
• Bankrotlik, bunda kompaniya aktivlari sotiladi va tushum kreditorlar oʻrtasida qonun belgilagan tartibda taqsimlanadi. Obligatsiya egalari pulining bir qismini, hammasini yoki juda ozini qaytarib olishi mumkin va bu yillar olishi mumkin.

Obligatsiya egasi oxir-oqibat qaytarib oladigan pul ulushi qaytarib olish darajasi deyiladi. U kompaniyaning nimaga egaligiga, obligatsiyaning qanday taʼminoti borligiga va qaysi kreditorlar oldinda turishiga bogʻliq.

Qoʻshimcha daromadlilik risk uchun qanday haq toʻlaydi

Investorlar riskliroq qarz oluvchidan yuqoriroq daromadlilik talab qiladi. Korporativ obligatsiya daromadliligi va shunga oʻxshash muddatli davlat obligatsiyasi daromadliligi orasidagi farq kredit spredi deyiladi. Bu bozorning qoʻshimcha risk uchun narxi.

Yaxlit raqamlar bilan shartli misol. Faraz qilaylik, davlat obligatsiyasi yiliga 15%, xuddi shunday muddatli korporativ obligatsiya esa 21% toʻlaydi. Spred 6 foiz punkt. Endi siz kompaniyaning maʼlum yilda defolt qilish ehtimoli 5% va bunday holda obligatsiya egalari pulining 40% ini qaytarib oladi deb baholadingiz, deylik. Kutilayotgan zarar yiliga taxminan 5% × (100% − 40%) = 3%. 6 punktlik spred bu baholashni ortigʻi bilan qoplaydi va noaniqlikni koʻtarganingiz uchun 3 punkt mukofot qoldiradi.

Kiritilgan qiymatlar taxmin va gap aynan shunda: yuqori daromadlilik tekin pul emas. Bu boʻlishi yoki boʻlmasligi mumkin boʻlgan risk uchun tovon. Oʻxshash obligatsiyalardan ancha yuqori daromadlilik koʻpincha bozor muammoni koʻrayotgani haqida ogohlantirish.

Kredit reytinglari

Kredit reytingi reyting agentligining emitent qarzlarini toʻliq va oʻz vaqtida toʻlash ehtimoli haqidagi fikri. Reytinglar harfli darajalarda koʻrsatiladi, eng yuqori darajalar eng ishonchli qarz oluvchilarga beriladi. Xalqaro agentliklar Oʻzbekiston Respublikasini va baʼzi Oʻzbekiston banklari hamda kompaniyalarini baholaydi. Mahalliy reyting agentliklari ham moliya bozorlaridagi reyting agentliklari toʻgʻrisidagi nizom asosida faoliyat yuritadi.

Reyting xulosa sifatida foydali, lekin uchta narsani yodda tuting:

• Bu kafolat emas, fikr va reytinglar oʻzgartirilishi yoki qaytarib olinishi mumkin.
• U odatda kechikish bilan, muammolar boshlangandan keyin yangilanadi.
• Oʻzbekistonning koʻp kichikroq emitentlarida umuman reyting yoʻq, shuning uchun ularning hisobotlarini oʻzingiz oʻqishingiz kerak.

Qonun korporativ obligatsiyalar chiqarilishidan nimani talab qiladi

«Qimmatli qogʻozlar bozori toʻgʻrisida»gi Qonunning 6-moddasiga koʻra, 2026-yil sentyabr holatiga korporativ obligatsiyalar, qoidaga koʻra:

• chiqarish toʻgʻrisida qaror qabul qilingan sanadagi emitentning oʻz kapitali miqdori doirasida chiqariladi, agar obligatsiyalar undan oshsa, emitent oshgan summaga taʼminot berishi shart;
• oxirgi yil uchun rentabellik, toʻlov qobiliyati, moliyaviy barqarorlik va likvidlik koʻrsatkichlari ijobiy boʻlgan emitentlar tomonidan chiqariladi;
• chiqarilishdan oldingi yil moliyaviy hisoboti boʻyicha auditorlik xulosasi bilan chiqariladi;
• investorlarga toʻlovlar boʻyicha toʻlov agenti vazifasini bajaradigan tijorat banklari ishtirokida chiqariladi.

Agar chiqarilish garov, bank kafolati yoki boshqa usullar bilan taʼminlangan boʻlsa, 5-modda chiqarish toʻgʻrisidagi qarorda taʼminotni kim va qanday shartlarda berishini koʻrsatishni talab qiladi va taʼminot beruvchi uni imzolashi kerak. Bu qoidalar emitentlar uchun talabni oshiradi, lekin ular kompaniyani chiqarilish paytidagi holatda tasvirlaydi. Kompaniya keyinroq zaiflashishi baribir mumkin.

Taʼminot, kafolatlar va shartlar

Taʼminot (garov). Taʼminlangan obligatsiya emitent defolt qilsa, obligatsiya egalariga toʻlash uchun sotilishi mumkin boʻlgan aniq aktivlar bilan qoʻllab-quvvatlanadi. Bu aktivlar nima ekanini, qancha turishini va ularga boshqa birovning talabi bor-yoʻqligini tekshiring.

Kafolat. Bank yoki boshqa kompaniya obligatsiyani kafolatlashi, yaʼni emitent toʻlamasa toʻlashni vaʼda qilishi mumkin. Kafolat kafil qanchalik kuchli boʻlsa, shunchalik kuchli, shuning uchun kafilning oʻz hisobotlariga ham qarang.

Shartlar va muddatidan oldin soʻndirish. Baʼzi chiqarilish hujjatlari qoʻshimcha qarz olishga cheklovlar kabi shartlarni oʻz ichiga oladi yoki obligatsiya egalariga maʼlum hollarda muddatidan oldin soʻndirishni talab qilish imkonini beradi. Bu shartlarni chiqarish toʻgʻrisidagi qaror va prospektdan oʻqing.

Sotib olishdan oldin nimani oʻqish kerak

1. Emissiya prospekti va chiqarish toʻgʻrisidagi qaror. Ular emitentni, obligatsiya shartlarini, pul nimaga ishlatilishini, har qanday taʼminotni va toʻlov agentini tasvirlaydi. Ommaviy joylashtirishda prospekt talab qilinadi.
2. openinfo.uz saytidagi soʻnggi yillik va choraklik hisobotlar. Foyda, pul mablagʻlari, qarz va qarz toʻlovlari foydaga nisbatan qandayligiga qarang. Auditor xulosasi raqamlar izohsiz tasdiqlanganmi, shuni aytadi.
3. Muhim faktlar. Boshqa majburiyatlar boʻyicha kechikkan toʻlovlar, rahbariyat oʻzgarishi yoki katta zararlar muhim faktlar sifatida oshkor qilinadi.
4. Kuponlar tarixi. UZSEda roʻyxatga olingan obligatsiyalar boʻyicha oldingi kuponlar oʻz vaqtida toʻlanganini tekshiring.
5. Oʻxshash obligatsiyalar bilan solishtirilgan daromadlilik. Gʻayrioddiy yuqori daromadlilik izoh talab qiladi.

Sotib olish jarayonini Oʻzbekistonda korporativ obligatsiyalarni qanday sotib olish maqolasi bosqichma-bosqich koʻrsatadi, Finmindning ochiq obligatsiyalar sahifalari esa UZSE obligatsiyalari shartlarini roʻyxat qiladi.

Kredit riskini taqsimlash

Eng oddiy himoya bitta emitentga juda koʻp pul qoʻymaslik. Bir nechta emitentning obligatsiyalariga egalik qilish, korporativ obligatsiyalarni davlat qimmatli qogʻozlari bilan aralashtirish va har bir korporativ pozitsiyani kichik tutish bitta defolt keltiradigan zararni cheklaydi. Soliq kodeksining 378-moddasiga koʻra, 2026-yil sentyabr holatiga Oʻzbekiston davlat qimmatli qogʻozlari boʻyicha daromad jismoniy shaxslar uchun soliqdan ozod, korporativ kuponlarga esa rezidentlar uchun 5% soliq solinadi, bu ular orasidagi soliqdan keyingi farqni qisqartiradi.

Ushbu maqola faqat taʼlim uchun moʻljallangan va investitsiya maslahati emas. Qimmatli qogʻozlarga investitsiya qilish xavf bilan bogʻliq, jumladan kiritilgan mablagʻni yoʻqotish xavfi ham bor.