Halol investitsiya asoslari: tamoyillar va tekshiruv

Oʻzbekistondagi koʻplab investorlar jamgʻarmalari eʼtiqodiga mos boʻlishini istaydi. Islomiy moliyada buning uchun uzoq anʼanaga ega qoidalar bor va soʻnggi oʻn yilliklarda standartlashtiruvchi tashkilotlar bu qoidalarni aksiyalar uchun amaliy tekshiruv usullariga aylantirdi. Ushbu qoʻllanma asosiy tamoyillarni, tekshiruv qanday ishlashini va «Toshkent» Respublika fond birjasida (UZSE) nimalarni yodda tutish kerakligini tushuntiradi.

Avval muhim eslatma. Ushbu maqola eʼtirof etilgan standartlashtiruvchi tashkilotlar va eʼlon qilingan tekshiruv metodologiyalari bu masalaga qanday yondashishini tasvirlaydi. U oʻzidan diniy hukm chiqarmaydi. Olimlar tafsilotlarda turlicha fikr bildiradi, oʻz vaziyatingiz boʻyicha hukm uchun oʻzingiz ishonadigan malakali olimga murojaat qiling.

Asosiy tamoyillar

Shariatga muvofiq investitsiya odatda bir nechta taqiq va bitta ijobiy gʻoya orqali tasvirlanadi.

• Ribo (foiz). Qarz boʻyicha oldindan belgilangan daromad olish yoki toʻlash taqiqlangan. Shu sababli anʼanaviy omonatlar va anʼanaviy foizli obligatsiyalar odatda shariat tekshiruvi metodologiyalarida chiqarib tashlanadi.
• Gʻarar (haddan tashqari noaniqlik). Asosiy shartlari noaniq yoki koʻp jihatdan tasodifga bogʻliq shartnomalardan qochiladi.
• Maysir (qimor va chayqovchilik). Iqtisodiy faoliyatdan emas, sof tasodifdan keladigan daromad taqiqlangan.
• Taqiqlangan faoliyat turlari. Asosiy faoliyati oʻz-oʻzidan joiz boʻlmagan bizneslar, masalan spirtli ichimliklar, choʻchqa goʻshti, qimor, anʼanaviy foizli bank faoliyati va anʼanaviy sugʻurta chiqarib tashlanadi.

Ijobiy gʻoya: risk va foydani birga boʻlishish. Haqiqiy biznesdagi ulushga egalik qilish va uning foyda hamda zararlarida ishtirok etish, agar biznes va uning moliyasi muayyan shartlarga javob bersa, odatda bu tamoyillarga mos deb hisoblanadi. Tekshiruv aynan shu yerda kerak boʻladi.

Standartlarni kim belgilaydi

Shariat tekshiruvi mezonlarini bir nechta tashkilot eʼlon qiladi. Eng koʻp tilga olinadigani AAOIFI, yaʼni Bahraynda joylashgan Islomiy moliya institutlari uchun buxgalteriya hisobi va audit tashkiloti. Uning 2004-yilda birinchi marta chiqarilgan 21-sonli shariat standarti, Moliyaviy qogʻozlar (aksiyalar va obligatsiyalar), aksiyalarni tekshirishda keng qoʻllaniladigan asos hisoblanadi.

Boshqa metodologiyalar ham bor. Islomiy banklar va indeks provayderlari oʻz mezonlarini eʼlon qiladi, ular xuddi shu mantiqqa tayanadi, lekin chegaralar va maxrajlar biroz farq qiladi. Masalan, baʼzilari maxraj sifatida jami aktivlarni, boshqalari bozor kapitallashuvini oladi, baʼzilari esa qarz chegarasini 30% emas, 33% qilib belgilaydi. Shuning uchun aksiya bir metodologiyadan oʻtib, boshqasidan oʻtmasligi mumkin. Aksiya «halol» deb aytilganini oʻqiganingizda: qaysi standart boʻyicha, deb soʻrash foydali.

Aksiyalarni tekshirish qanday ishlaydi

Tekshiruv odatda ikki bosqichda oʻtkaziladi.

Birinchi bosqich: faoliyat turi tekshiruvi

Birinchi savol: kompaniya aslida nima bilan shugʻullanadi. Agar asosiy faoliyati joiz boʻlmasa, masalan anʼanaviy bank yoki spirtli ichimlik ishlab chiqaruvchi boʻlsa, aksiya tekshiruvdan oʻtmaydi va hech bir moliyaviy koʻrsatkich buni oʻzgartira olmaydi. Asosiy faoliyati joiz boʻlgan kompaniyalar ikkinchi bosqichga oʻtadi.

Ikkinchi bosqich: moliyaviy tekshiruvlar

Joiz biznes ham foiz bilan bogʻliq usullarda moliyalashtirilishi yoki yuritilishi mumkin. Moliyaviy tekshiruvlar bunga qanchalik yoʻl qoʻyilishini cheklaydi. AAOIFI Bosh kotibining tekshiruv metodologiyasi boʻyicha 2017-yil oktyabrdagi, IHT aʼzo davlatlari fond birjalari forumi eʼlon qilgan taqdimotida AAOIFI chegaralari quyidagicha jamlangan:

• Foizli qarz bozor kapitallashuvining 30% idan kam.
• Foizli omonatlar va investitsiyalar bozor kapitallashuvining 30% idan kam.
• Shariatga zid manbalardan daromad jami daromadning 5% idan kam.

Oʻylab topilgan raqamlar bilan soddalashtirilgan faraziy misol: kompaniyaning bozor kapitallashuvi 100 milliard soʻm, foizli kreditlari 20 milliard soʻm. Qarz koʻrsatkichi 20%, bu 30% chegarasidan past. Agar kreditlar 40 milliard soʻm boʻlganida, koʻrsatkich 40% boʻlardi va biznes qanchalik jozibali boʻlmasin, aksiya bu tekshiruvdan oʻtmasdi.

Daromadni poklash

Chegaralar shariatga zid daromadning kichik qismiga yoʻl qoʻygani uchun xuddi shu metodologiya investorlardan uni poklashni, yaʼni daromadning shariatga zid ulushini oʻzida qoldirmasdan xayriyaga berishni talab qiladi. Faraziy misolni davom ettirsak, kompaniya daromadining 3% i foizdan kelsa va siz undan 1,000,000 soʻm dividend olsangiz, poklanadigan qism taxminan 30,000 soʻm boʻladi. Olimlar aniq hisoblash usuli boʻyicha turlicha fikrda, shuning uchun bu gʻoyaning faqat qisqa tasviri.

UZSEda bu nimani anglatadi

Bu tekshiruvlarni oʻzbek kompaniyalariga qoʻllash amaliy savollarni tugʻdiradi.

Maʼlumotlar mavjudligi. Koʻrsatkichlar uchun kompaniyaning moliyaviy hisobotlaridagi raqamlar, bozor kapitallashuvi uchun esa bozor narxi va aksiyalar soni kerak. Emitentlar hisobotlarini openinfo.uz saytida eʼlon qiladi, lekin tekshiruvga kerak boʻlgan har bir raqam doim alohida koʻrsatilavermaydi. Xususan, foiz daromadi koʻpincha alohida qator sifatida berilmaydi, bu esa 5% li daromad tekshiruvini ochiq maʼlumotlardan hisoblashni qiyinlashtiradi.

Toʻgʻri belgilar. Raqam yetishmasa, puxta tekshiruv kompaniya oʻtdi deb faraz qilish oʻrniga buni ochiq aytadi. Sababi koʻrsatilgan «aniqlanmagan» natija taxminlarga qurilgan ishonchli belgidan foydaliroq.

Aksiya turlari. Qatʼiy yoki imtiyozli dividend beradigan imtiyozli aksiyalarga baʼzi metodologiyalar oddiy aksiyalardan boshqacha yondashadi, shuning uchun qaysi turdagi aksiyani sotib olayotganingizni tekshiring.

Obligatsiyalar. Anʼanaviy korporativ va davlat obligatsiyalari foiz toʻlaydi va bu yerda tasvirlangan tekshiruv metodologiyalarida chiqarib tashlanadi. Islomiy moliyada odatiy muqobil sukuk boʻlib, u aktivlar yoki loyihalarga egalik sifatida tuzilgan va kutilayotgan foyda ulushini beradi.

Finmind qanday yordam beradi

Finmind bu borada oʻzining pullik funksiyalari tarkibida ikkita vosita taklif qiladi.

Halollik tekshiruvi sahifasi listingdagi har bir UZSE aksiyasini AAOIFI 21-sonli shariat standarti va Meezan Bank eʼlon qilgan mezonlar boʻyicha tekshiradi. U avval faoliyat turi tekshiruvini, keyin qarz, likvid investitsiyalar, likvid boʻlmagan aktivlar va bir aksiyaga toʻgʻri keladigan sof likvid aktivlar boʻyicha moliyaviy tekshiruvlarni qoʻllaydi va har bir mezonni chegarasi, hisoblangan qiymati va oʻtgan-oʻtmagani bilan koʻrsatadi. Hisoblab boʻlmaydigan mezon hech qachon oʻtgan deb emas, sababi bilan oshkor qilinmagan deb koʻrsatiladi. UZSE emitentlari eʼlon qiladigan maʼlumotlardan daromad sofligi tekshiruvini oʻtkazib boʻlmagani uchun qolgan hamma tekshiruvlardan oʻtgan kompaniya ishonchli halol emas, ishonchlilik belgisi bilan «daromad sofligi sharti bilan halol» deb belgilanadi. Tekshirib boʻlmaydigan aksiyalar yetishmayotgan maʼlumot nomi bilan aniqlanmagan deb koʻrsatiladi.

Zakot kalkulyatori zakotni sof zakot olinadigan boyligingizning 2.5% i sifatida hisoblaydi, uni oltinning joriy narxiga asoslangan nisob bilan solishtiradi va nisobni baholab boʻlmasa, buni ochiq aytadi.

Ikkala vosita ham maʼlumotlar va metodologiyani tasvirlaydi. Ular fatvo emas, yakuniy qaror siz va olimingizniki. Tekshiruv oddiy investitsiya ehtiyotkorligining oʻrnini ham bosmaydi: shariatga muvofiq aksiya ham narxda tushishi mumkin, shuning uchun diversifikatsiya xuddi shunday muhim.

Ushbu maqola faqat taʼlim uchun moʻljallangan va investitsiya maslahati emas. Qimmatli qogʻozlarga investitsiya qilish xavf bilan bogʻliq, jumladan kiritilgan mablagʻni yoʻqotish xavfi ham bor.